定价完美？没有什么是……
我感觉自己就像坐在拥挤的交易室里，铃声即将响起，交易员们一只眼盯着鲍威尔的手，另一只眼目不转睛地看着屏幕。25个基点的减息几乎是注定的——这是一个“定价完美”的降息，保持短期利率稳固。但真正的戏剧在于这一举动的微妙调整。鹰派的25个基点，市场人群会疑惑为何要引爆这根导火索，而鸽派的25个基点，大家就会松一口气。这也是为什么另一种论调在流传：如果鲍威尔想要传递鹰派信号， sharper 的逻辑更倾向于用一个更大的刀刃——50个基点的降息，淹没音乐声，让他在提供救助的同时听起来也很强硬。
长端才是真正的高空走钢丝。短期内，交易员们像马车上的马一样，被锁定在美联储的路径上——与下一次降息寅虎相依，并且已经走在曲线的前面。但10年期和30年期呢？它们是自由代理，被减弱的经济增长前景所牵绊，又被粘性的通胀所吸引，一旦第一次减息的热度减退，收益率可能会重新上涨。我们在2024年底见过这样的情景——降息与经济增长的回暖和高企的价格相吻合——但这一次经济的面貌看起来较为柔和，稍显脆弱。风险在于降息缓解了衰退的担忧，却可能重新点燃通胀的暗火，让长期收益率在交易员们安顿下来之后又往上攀升。
在大西洋对岸，德国国债（Bunds）则被喷射气流困扰。2年期的Schatz紧跟在2%附近，更多的是一名乘客，而不是驾驶员，而10年期则在2.7%以上反复试探天花板，缺乏信心。现在，德国的收益率曲线更多地从华盛顿获得指引，而不是法兰克福。然而在阴影之中，超长期的端已经在讲述自己的故事——养老保险改革、发行日历和中央银行资产负债表的调整，正悄然超过美联储的烟火声。这些地方的供求物理，并不是鲍威尔的态度，可能会决定下一次快速上涨。
对于外汇市场，这一形势如手术般精确：美元已经考虑了降息，但并没有充分反映周围的氛围。一个普通的25个基点的鸽派减息，美元在边缘上会稍微走软——可以想象交易员在拥挤的房间中卖消息。一次意外的50个基点减息，鲍威尔无论如何鹰派，美元很可能会在这一大幅度的推动下踉跄走低。真正的危险是长端的反叛——如果通胀恐慌重新出现，而美国国债（UST）收益率在降息后攀升，那么美元可能会找到第二股力量。
市场处于紧绷的状态。欧元曲线在国内强势和美国进口方向之间摇摆，德国国债在向倾斜，但并未突破，而美元则位于支点上，等待鲍威尔的手来撬动天平。在这个刃口上，真正重要的不是降息本身——而是鲍威尔的语言和债券市场的反应之间的编排，将决定美元是漂流、下跌，还是重新夺回高地。
