市场
我们先看看数字。在更新的季度经济展望摘要中，美国央行将其在2025-2027年政策周期内的增长预期从1.4%-1.6%-1.8%上调至1.6%-1.8%-1.9%。失业率的预期也由4.5%-4.5%-4.4%调整到4.5%-4.4%-4.3%。最后，头条和核心个人消费支出物价指数的通胀率预测，现在都预计在明年达到2.6%，而不是之前的2.4%。总结一下：更强的增长、更低的失业率和更高的通胀。在没有额外背景的情况下，这意味着应该提高美联储利率，而不是降低。然而，昨天的FOMC会议结果是（如预期）降息。美联储将其政策利率下调了25个基点至4%-4.25%，此前自年初以来一直保持在4.25%-4.50%。美联储主席鲍威尔称此次降息为“风险管理决策”。与7月份的政策声明相比，并且与鲍威尔在杰克逊霍尔会议上所做的转变一致，美联储现在判断就业的下行风险已经上升。鉴于这种从“关注双重任务两侧风险”到“更关注下行风险”的平衡转变，委员会几乎一致决定降低美联储联邦基金利率。这无疑是美联储内部传达了一个强烈信号，即各委员支持鲍威尔，并抵制任何试图操控独立央行的政治图谋。只有特朗普最近任命的美联储理事米兰对50个基点的降息表示支持。现在，年底美联储联邦基金利率的中位数预期为3.5%-3.75%，之前在6月时为3.75%-4%。鲍威尔强调，这一中位数掩盖了9位理事支持在10月和12月连续降息，以及1位（米兰）甚至建议在这两次会议中再降息125个基点，另外9位理事则更倾向于在此后维持现状（6），只降一次（2），甚至加息（1）。同样值得注意的是，新闻稿并没有暗示如果事情如预期发展将持续渐进的降息，这暗示了数据依赖和逐次会议的方法比以往任何时候都更加重要。鉴于新的风险评估，我们认为令人失望的劳动力市场数据的权重大于通胀的上行意外。我们并不从2026年（3.25%-3.5%）、2027年（3%-3.25%）和2028年（3%-3.25%）的中位数政策利率预期中得出任何结论，除了没有意愿将利率压低到中性的3%以下（在2026年，只有19位理事中的5位，2027年6位，2028年8位）。市场最初对2025年的中位数预期做出温和反应，确认了今年还有两次25个基点的降息情景。欧元/美元在1.1919创造了年度新高，但在美国国债转口后回落到1.18区间。美国收益率最终增加了4.2个基点（30年期）到6.9个基点（5年期），而2年期和10年期收益率分别在3.5%和4%的技术支撑水平上反弹。昨天的主要结论是，我们很可能将在年末面临非常动荡的局面。
新闻与观点
在暂停了近四个月后，加拿大央行（BoC）昨天将其政策利率下调了25个基点至2.5%。BoC认为，随着第二季度增长大约收缩1%，出口和投资严重拖累了经济，未来经济会进一步疲软。最近，受贸易敏感行业的失业影响，就业有所下降，但在经济其他领域的就业增长也放缓。BoC预计，人口增长缓慢和劳动市场疲软将在未来几个月影响家庭消费。8月份消费者物价指数（CPI）通胀率为1.9%，核心通胀指标接近3%，但BoC评估的潜在通胀更接近2.5%。增长疲软和通胀上行风险减弱的结合，成为昨天降息的合理依据。货币政策委员会总结道，将谨慎行事，特别关注风险和不确定性，但未对下一步政策措施给出具体指导。市场仍预料明年初还会进行最后一次周期性降息。
巴西央行维持政策利率在15%不变，并坚持相当鹰派的立场，表示在当前高度不确定的背景下，委员会将“保持警惕”。如果适当，他们将毫不犹豫地恢复加息周期。经济增长显示出一定的放缓，但劳动市场仍然强劲。头条通胀和潜在通胀指标仍高于3%的通胀目标，央行预计2027年第一季度通胀为3.4%。此外，通胀预期仍过高，这需要长时间执行显著紧缩的货币政策。巴西雷亚尔昨天结束交易时，兑美元的汇率接近自去年6月以来的最强水平。
